中金公司：A股策略周报

一周回顾：指数震荡微升，结构继续分化。上周MSCI宣布将A股纳入其指数体系，流动性边际也出现了缓解迹象，投资者风险偏好略有回升。上证指数全周收涨1.1%，但结构继续分化。大盘蓝筹持续强势，中小市值股票表现相对平淡。行业与主题方面，直接受益于MSCI纳入A股的金融、家电、食品饮料等行业上周领涨市场；部分地产龙头上周末也有所表现；新能源汽车及锂电池产业链在事件催化下也较为活跃；前期稍有起色的传媒、计算机等TMT板块再度低迷；服装、轻工、餐饮旅游等也表现不佳。

市场展望：MSCI纳入A股加速A股国际化。我们在上周初发布的A股市场下半年展望《新周期、新制造、新消费》中，认为中期A股走势偏积极且不乏个股机会的核心逻辑之一是流动性有继续缓解的空间。考虑当前通胀水平不高、去杠杆持续性更依赖升级监管规则而并非持续紧流动性、下半年重要的政治议程也需要稳定的市场环境，我们倾向于认为收益率曲线有望重新陡峭化并利好市场表现。近期收益率曲线已经略有回落且短端利率下行的更为明显，1年期国债收益率下行近10bp，1个月同业存单到期收益率也从4.97%回落至4.77%。结合近期召开的陆家嘴金融论坛中部分官员对未来金融监管方向的看法以及7月初即将迎来香港回归20周年纪念等事件因素，我们认为短期流动性再度明显收紧的可能性并不大。虽然未来流动性改善的时点和节奏还有一定的不确定性，但下半年流动性改善应该是大概率事件。业绩方面，目前已经披露中报业绩预警的公司中，业绩向好（包含预增、略增、续盈、扭亏）的比例达75%，为近五年来的最高水平。另外上周MSCI宣布将A股纳入其指数体系意味着A股的国际化进程再进一步。其公布的一系列纳入方案的细节也在一定程度上超出市场预期。尽管初始纳入比例不高（5%）、资金流入规模不大（被动型指数配置要等到明年5月才开始实施），但从中长期的角度，我们认为MSCI纳入A股将逐步提升海外投资者对A股的参与度、认知度和覆盖度，加速A股国际化。

行业及个股建议：继续深挖“新制造”、“大消费”，关注流动性边际改善。1）超配家电、轻工、医药、新能源与环保、物流等行业；2）精选TMT板块中盈利与估值匹配度较好的龙头个股；3）如果未来流动性明显改善，保险、券商、小银行也将具备弹性；4）主题：苹果产业链、人工智能、教育与文化、国企改革等。

近期关注点：1）七一香港回归20周年纪念；2）税收递延型商业养老保险试点进展；3）夏季达沃斯论坛（6月27-29日）；4）监管力度金融去杠杆动向，临近6月底市场资金利率及债市波动；5）地产调控政策；6）国企改革；7）美国加息预期变化；8）7月份中美贸易“百日计划”可能公布进一步成果；9）经济数据：周二公布5月工业企业利润，周五公布6月PMI。

中国银河：A股策略周报

上周A股纳入MSCI的事件刺激市场风格再度回到白马蓝筹，上证50指数大幅反弹3.11%，家电行业大涨超过7%，创业板下行。指数方面，上证综指、深证成指、中小板指分别上涨1.11%、1.72%、1.77%，创业板指数下跌0.14%。对于风格的看法，我们继续维持：盈利虽缓慢回落但经济远未跌出政策底线、6月底的关键时点过度后强监管将继续、内忧去杠杆外患美联储加息利率中枢距离顶部尚有距离，在这三个前提假设下，中小创的反弹持续时间将不会太长，抱团取暖行情的坍塌时点也尚需等待，别着急转换跑道。

从当前市场变量组合看，经济周期带来盈利下行、流动性周期带来利率上行、政策周期带来风险偏好下行，目前A股迎来全面反弹的概率不大，结构分化仍旧是主流行情。因此，白马龙头与中小创比较难出现较长时间内同时上涨的局面，仍然需要投资者进行二选一的选择。

虽然以家电、白酒、医药、电子等行业龙头为代表的白马股前期涨幅明显，而中小创前期跌幅明显，但这均不构成目前卖出或者买入的理由，同时单纯估值的绝对及相对位置也不构成买卖的理由。

内外部环境决定了宏观上面临一定不确定性，时间点上最近的就是6月底的流动性考验。强监管、货币政策收紧叠加6月MPA考核、美国加息，造成近期利率快速上行。央行已出手平抑资金面，释放部分流动性，但考虑到种种因素，年中流动性依然可能会出现一定扰动。在此之前，中小创反弹行情预计难以持续

当前宏观经济及金融数据，均证实盈利在缓慢回落，金融环境恶化，生产与需求双双回落，经济进入被动补库存，下行压力逐步增强。但考虑到外需的回升，我们认为从绝对增速上看，二季度经济仍能保持相对较高的水平，增速不会跌出政策心理的底线。因此，强监管在渡过6月时点后，会继续执行。安抚市场不意味着监管弱化，更不代表监管转向，金融去杠杆的大方向没有改变，中期内将持续压制市场风险偏好。

盈利虽缓慢回落但经济远未跌出政策底线、6月底的关键时点过度后强监管将继续、内忧去杠杆外患美联储加息利率中枢距离顶部尚有距离，在这三个前提假设下，我们认为中小创的反弹持续时间将不会太长，抱团取暖行情的坍塌时点也尚需等待。另外，A股纳入MSCI短期对于白马龙头股也起到正面作用。